스타트업 대표를 위한 자본시장 해설서 - 스타트업 기업가치

‘유니콘 = 1조’ - 자본시장은 무엇을 보고 스타트업 가치를 평가할까?

“대표님 회사의 가치는 얼마인가요?”

아마 이런 질문을 받아보신 적 있을 거예요. 스타트업 생태계는 일반 기업과는 다르기에 기업가치를 산정하는 방법과 시각에도 큰 차이가 있습니다. 

이번 콘텐츠에서는 자본시장 투자자가 스타트업의 기업가치를 어떻게 평가하는지 알아볼게요. 

💪 이 콘텐츠를 읽은 대표님은

✅ 기업가치 산정 시 기업과 벤처캐피탈 간 시각차가 발생하는 배경을 이해할 수 있습니다.

✅ 고위험 고수익을 추구하는 벤처캐피탈이 스타트업의 어떤 점을 높이 평가하는지 알 수 있습니다.

✅ 투자 유치 경험이 없는 초기 기업이 준비해야 할 내용과 인사이트를 얻을 수 있습니다.

1. 스타트업 가치 평가, 일반적 방법론 ‘No’ 

기업가치와 투자 금액은 벤처캐피탈이 스타트업에 투자할 때 가장 먼저 고려하는 요소입니다. 쉽게 말해 ‘미래 얼마짜리 회사에 지금 얼마 투자할 거냐’ 계산하는 거죠. 

스타트업에는 유의미한 지표가 부재하기에 일반적인 기업가치 평가법을 적용하기 어렵습니다. 예를 들어 주식시장에서 거래되거나 업력이 오래된 기업의 경우, 기업이 미래 벌어들일 현금을 현재 가치로 할인해 평가할 수 있어요. 이걸 현금흐름할인법이라 합니다. 또는 매출·원가 경쟁력, 경쟁사와의 비교 등 객관적 수치를 활용, 검증된 전통적 평가법을 적용해 가치를 산정하죠. 

반면 설립 초기 스타트업의 경우, 상당 기간 영업이익이나 순이익이 나지 않는 사례가 많아요. 투자자에게 미래 얼마나 성과를 낼지 예측하기 어렵다는 걸림돌이 있는 거예요.

스타트업을 평가할 때는 유형자산보다는 무형자산에 더 큰 무게를 싣는 것이 일반적입니다. 또 벤처캐피탈 시장의 투자 심리와 각 투자자의 주관적 판단이 상당 부분 작용하는데요. 이 때문에 같은 기업이라도 투자자마다 평가한 가치에 편차가 발생해요.

• 관련 가이드: 스타트업 기업가치는 어떻게 정하나요?

2. 폭발적인 성장 가능성 - ‘목표만큼 회수할 수 있을까?’

‘고위험 고수익’을 추구하는 속성상, 벤처캐피탈은 근본적으로 폭발적으로 성장할 가능성이 높은 산업이나 기술을 찾습니다. 진흙 속 진주를 발굴하기 위해 스타트업이 보유한 기술뿐 아니라 이 기업이 속한 시장의 수요와 성장 잠재력을 평가하죠. 과거에는 반도체와 IT·인터넷 산업이 주목받았고, 최근에는 AI(인공지능), 핀테크, 물류 등 4차 산업혁명 분야에 투자가 늘고 있는 점이 그 예에요. 

목표 수익률은 투자자마다 다릅니다. 시장에서는 보통 성장 단계별로 설립 초기 기업에는 500% 이상을 기대한다고 보고, 중기는 300~500%, 후기는 200~300% 선을 바라봅니다. ‘폭발적 성장’이라는 단어에 걸맞은 숫자죠? 

여기서 대표님이 꼭 염두에 두셔야 할 점이 있어요. 창업자 및 기업과 벤처캐피탈 투자자가 평가한 기업가치 사이에는 큰 간극이 발생할 수 있다는 거예요. 기업가치에 대한 견해차로 투자가 결렬되는 일도 다반사입니다.

냉정하게 말하자면 투자자는 불과 몇 년 뒤 황금알일지, 거위알일지 모르는 회사에 높은 리스크와 기회비용을 안고 투자합니다. 창업자가 생각하는 숫자보다 훨씬 높은 기대수익을 원하는 투자자 시각이 기업가치 계산에 반영되는 것이죠. 

스타트업의 적정 가치는 기업의 매력도뿐 아니라 외부 환경에도 상당 부분 좌우돼요. 최근에는 세계적인 고금리와 불황으로 상장(IPO)을 통한 수익 실현이 어려워진 현실이 투자자 심리에 큰 영향을 주고 있습니다. 혹한기에 벤처캐피탈은 더 까다롭게 투자 대상 기업을 선별할 수밖에 없죠. 그 대상이 초기 기업이라면 후속 투자 등으로 인한 지분 희석도 감안해야 하기에 투자자는 기업가치를 더 보수적으로 보게 됩니다. 

다시 말해 창업자가 생각하는 회사의 가격보다 투자자가 매긴 기업가치가 훨씬 낮을 수 있다는 의미입니다.

3. 스타트업 미래 보여주는 ‘스토리텔링’

창업자는 목표하는 기업가치를 인정받기 위해 기업의 성장 가능성을 객관적으로 입증하고 설득할 수 있는 자료를 준비해야 합니다. 투자자는 이 정보를 토대로 기업이 보유한 기술과 시장 전반, 전망, 기업 전략의 유효성 등을 이해하게 되죠. 이때 투자자가 중요하게 보는 문서 중 하나가 현재 및 미래 추정 재무제표입니다.

추정 재무제표는 보통 향후 5년간 예상되는 매출과 원가, 이를 바탕으로 한 생산 · 마케팅 · 채용 · 신사업 · R&D(연구개발) 계획 등을 고려해 작성하는데요. 가장 중요한 항목은 예상 매출입니다. 앞으로의 제품 및 서비스 시장 가격 동향과 이에 대한 회사의 판매 전략이 반영되기 때문이에요. 

당장 이익은 내지 못해도 고객이 열광하는 브랜드라는 점을 보여주는 성과 지표가 있다면 기업가치를 높이는 데 큰 역할을 할 수 있습니다. 꾸준하면서도 빠르게 늘어난 매출로 성장 잠재력을 입증한 쿠팡이 대표적인 예입니다. 2021년 상장할 당시 ‘만년 적자’ 딱지를 달고 있었음에도 쿠팡의 기업가치는 무려 30조 원 이상이었어요.

쿠팡의 저력은 성장성과 고객 충성도를 반영하는 구매 지표에서 드러났죠. 2020년 말 쿠팡의 활성 사용자 수는 1년 전보다 25% 늘어난 1,485만 명, 5년 전 쿠팡을 이용하기 시작한 고객의 연간 구매 금액 증가율은 같은 해 3.59배 성장했습니다.

미래가 불확실한 스타트업 특성상 투자 제안의 핵심은 명확한 근거와 설득력, 투명성을 갖추는 거예요. 보유한 기술 등 지식 재산(IP)의 매력, 재직 중인 인재들의 역량, 확장 계획 등 기업의 성장 로드맵을 보여주는 스토리텔링도 중요하고요. 대표님이 투자자에게 공개하는 모든 정보는 궁극적으로 우리 기업이 이만큼 성장할 수 있다는 가능성을 증명하고 설득하기 위함이란 점을 잊지 마세요. 

대표님의 기업이 성장하는 과정, ZUZU가 언제나 함께할게요!